（以下践诺从东吴证券《2024年年报及2025年一季报点评：计提大额减值，功绩略低于市集预期》研报附件原文节录）许继电气(000400)投资重点事件：发布24年年报，公司24年营收170.9亿元，同比+0.2%，归母净利润11.2亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润10.6亿元，同比+22.2%，25Q1/24Q4营收23.5/75.0亿元，同比-16.4%/+20.4%，归母净利润2.1/2.2亿元，同比-12.5%/+13.9%，扣非归母净利润2.0/2.0亿元，同比-10.0%/+31.6%。24年毛利率20.8%（+2.8pct）/净利率7.6%（+0.6pct），25Q1/24Q4毛利率23.5%/19.3%，同比+5.2/2.5pct；净利率10.0%/3.6%，同比+0.7/-0.8pct。受收入结构+减值影响，公司功绩略低于市集预期。传统主业提质增效，盈利智商抓续提高。1）24年智能变配电业务收入47.11亿元，同增3%，毛利率24.26%，同比+1.6pct。24年国网保护/监控招标量同比+15%/16%，25年咱们展望公司主网二次收入保管相识增长，配电业务随配网投资加快有望结束5-10%傍边增长；2）24年智能电表业务收入38.66亿元，同增11%，毛利率24.66%，同比-0.57pct。24年公司智能电表份额保抓独特，咱们觉得跟着新版智能电表的推出，电表业务单价有望飞腾，25年智能电表收入有望5-10%的增长。总包业务大幅剥离，一次&电力电子发达矜重。1）24年公司新动力业务收入24.64亿，同减37%，毛利率8.14%，同比+2.72pct。公司抓续压降总包业务，咱们展望SVG、储能PCS等开荒收入保抓矜重增长，EPC剥离带动板块毛利率大幅提高。2）24年中压供用电开荒收入33.52亿元，同增7%，毛利率18.77%，同比+2.51pct。开关柜等一次开荒在发电侧和工业侧均有较好任意，降本优化提高板块毛利率，后续咱们展望有望保抓提高趋势。3）24年充换电开荒收入12.52亿元，同增4%，毛利率14.18%，同比+3.61pct。公司充电桩在国际市集结束任意，咱们展望25年板块收入有望保抓10%以上增长。特高压在手订单充沛，诞生加快确收有望抓续超预期。24年直流输电业务收入14.44亿元，同增102%，毛利率30.92%，同比-11.37pct。毛利率大幅下滑，咱们展望主要系24年确收了较多直流测量等低毛利产物所致，收入超预期咱们觉得主要为陇东-山东控保+哈密-重庆部分换流阀提前在24Q4确收，同期导致25Q1收入有所承压。25年跟着甘浙柔直+广东背靠背等项缠绵鼓动，咱们展望板块收入有望超17亿，且毛利率有望大幅提高。24年营销用度增长较多，协议欠债增速较快。24年/25Q1技能用度率为12.54%/13.06%，同比+1.68pct/+4.03pct，25年公司将加大控忙碌度，技能用度率有望结束稳中有降。24年末协议欠债17.13亿元，同比+26%。24年末应收账款87.94亿元，同比+22%。公司24年计提钞票+信用减值亏空2亿元，咱们展望跟着现款流入账，减值有望在25年冲回，对利润酿成补充。盈利预测与投资评级：探究到国网24年特高压开工招标有所延后，25年运转加快开工但对25年功绩可能略有影响，咱们下修公司25-26年归母净利润分辩为15.2/19.0亿元（前值为17.2/20.8亿元），展望公司27年归母净利润为23.5亿元，分辩同比+36%/25%/24%，现价对应PE分辩为16x、13x、10x。电网诞生高景气，柔直浸透率提高趋势不变，公司有望充分受益，因此保管“买入”评级。风险请示：电网投资不足预期，特高压诞生不足预期，竞争加重等。

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